很多人问起周五的财政刺激政策12万亿，是否符合预期，以及对股市和楼市的影响。
对于收割者，股市楼市是一种通过预期差和时间差来合法掠夺他人财富的工具。其中股市更看重预期差，而楼市更看重时间差。在说明这个影响之前，我们必须要先说明债务和货币的相生关系。
当下我们的居民杠杆率高企，因债务刚性支出影响了消费支出。所以很多人说起通胀去债务，其实就是寄希望于货币增加导致物价和工资上涨，从而稀释自己的债务。
当然，物价和工资只是同一个事物，从需求侧和供给侧两个角度的不同说法而已。所谓的通胀去债务，并没有谈论到核心本质。
由于在现代货币体系中，货币和债务必然同时成对创造也同时成对消灭。货币增加必然意味着债务同等程度的增加。所以通胀去债务的本质，就是提升他人的债务，来稀释自己的债务。
简单的说，就是A增加债务，那么就同时增加了货币，也增加了整个社会的货币量，导致物价工资上涨，从而B的存量债务就获得了稀释（因工资上升导致存量债务只需更少的劳动就能偿还）。
那么楼市的套利，说的就是这种借用他人的债务增加，来达到掠夺他人财富的手段。
下图在我过去的文章中放过多次。
可以看到，资产价格（房价）上涨，一定是新增债务增长导致的（特别是居民新增债务的货币几乎都是进入楼市），新增债务涨则房价涨，新增债务跌则房价跌。由于债务和货币必然成对被创造，那么也可以说是货币涨则房价涨，货币跌则房价跌。
这也就引出我过去经常提到的一个楼市套利准则：
在他人扩表之前去扩表，我们称之为抄底，在他人扩表之后才扩表，我们就称之为接盘。
反之，在他人缩表之前去缩表，就是高位套现，在他人缩表之后去缩表，就是贱卖资产。
其中，扩表，即同时增加资产和债务，简单的说，就是增加自己的债务，而缩表，则是减少自己的债务。
所以，套利的核心要义，就在于正确预期别人是否会加杠杆。金融掠夺，在于牢牢把握住别人的杠杆预期。
那么，我们希望的刺激政策是什么，就是政府部门扩表，然后就稀释了我们的债务。
也就是说，看待12万亿的刺激有效性的核心关键，在于是否有扩表，是否有新增债务产生。
那么答案呢？
答案是没有！
我们来详细拆解本次12万亿的结构，分为6万亿，4万亿和2万亿。
其中，6万亿和4万亿都是借新还旧，也就是归还10万亿隐形债，然后再新增10万亿的法定债。而2万亿，则是原有债务的展期。
债务规模没有变化，也就是没有扩表或新增债务产生。那么这12万亿化债资源的好处是什么？
有两点！
1 政府支付的利息降低
这部分是财富转移，就是原本购买隐形债的债主，本来可以获得高息，债务置换后就只能获得低息。他们减少的财富所得，就是政府节省的利息支出。这样政府可以把更多的钱用在民生上面。
2 减缓了缩表的进程。
当隐形债置换为法定债，短债就可以置换为长债，原本到期时要偿还贷款缩表的操作，就可以暂缓。可以把缩表的时间点后移，降低当下的通缩压力。
所以，这12万亿本质上是一个减缓缩表和降低负面影响的举措，但还达不到刺激的层面。
我们理解的刺激，就是政府部门扩张债务，然后把新增的货币注入到当下经济环境中，使得物价，工资和资产价格得以上涨，让居民和企业债务负担可以减轻。
很明显，目前还没有到这个程度。
当然，这样的做法也可以理解。懂王还没出牌呢，现在我们也不好出牌。外媒预测的我们有关对冲懂王上台的政策，这次是没有看到。
上面在政策上较为保守和稳健，为未来预留了政策空间。
所以，结论呢？
对于楼市，由于没有新增债务，没有放水，所以也没有拉动作用。但如果各种自媒体以假放水为幌子欺骗鼓动居民加杠杆，在居民加杠杆的作用下，是对楼市有正面作用的。
当下涌入楼市加杠杆的居民，如果能引发后续的居民陆续进入楼市加杠杆，则先加杠杆者可以获利。但如果后续的居民无力加杠杆，则先加杠杆者会接盘亏损。
所以，仅凭本次的刺激政策本身，我们看不到对楼市的利好，关键看在“货币贬值”的恐惧裹挟下，后续加杠杆的居民有多少，是否有持续性。
但在居民收入依然下滑（点击：居民收入下滑的事实，隐藏在沪深300三季报当中）且上面也不放水的当下，我对加杠杆的持续性，并不是很乐观。
好在具体的数据也要出来了。
预计下周，央行会发布10月份的居民新增债务，届时我会及时发文并做分析。
文章的最后，我们再讨论下政府潜在的加杠杆空间，也就是我们财长说的，政府还有较大举债空间，是什么意思。
当下，政府部门杠杆率为60.3%（中央+地方，截止2024三季度），隐形债务按14.3万亿算，如果再把IMF和外媒预测大概60亿城投算进来，以去年126万亿GDP计算，合计杠杆率在120%左右。
那么美国是多少？113%，近几十年美国政府杠杆率演化如下图。
日本的数据是220%，比美国高出一倍，也比我们高出近一倍。
可以看到，日本在房价泡沫后也在靠提升政府杠杆率对冲，1997年日本政府杠杆率80%左右，大致到2013年杠杆率194%时东京房价开始触底反弹。随后政府部门杠杆率抬升放缓。
而我们当下的杠杆率水平大致相当于日本2001年水平，也就是参照日本，还有近一倍的空间。
然后是英国和欧元区，英国政府杠杆率102%，欧元区是88%，以下黄线是欧元区，蓝线是英国。
可以看到，如果加上隐形债，我们的政府部门杠杆率略高于美欧，远低于日本。
这可能是我们每次出牌，都会略显保守的原因，也是坚决不搞放水的原因。也就是还要给未来懂王上台后的举动，预留政策空间。所以财长说未来还有很大举债空间。
然后财政说的另一点，也就是政府债务形成的有效资产，是国有资产。而这些国有资产也在产生利润，可用于归还债务。
也就是说，美日欧主要靠税收去降未来的杠杆，但我们除了税收，还有国有资产也会产生很多利润。这些利润也可用于在未来降杠杆。甚至可以直接卖出国有资产的股票去降杠杆。
卖股票降杠杆，这个也就是过去一段时间一些自媒体的阴谋论，说拉股市是为了高价卖股票化债（还债）的由来。
刺激股市并不一定是这个原因，但我这里提到这个说法，意思是不能横向对比我们和美日欧的杠杆率，也就是我们的举债空间确实还是有的。
只是这张牌什么时候打出来，就要看上面的智慧了。
既然本次的12万亿只是债务展期和置换，那么就只是减缓通缩和下行压力，而不是刺激。股市方面，只能一方面寄希望于未来的增量政策，另一方面，还需回归到基本面的评估了。
后记：
既然12万亿只是减缓压力而非债务扩张的刺激，那么我们也将继续跟踪由居民加杠杆主导的楼市和政策预期博弈的股市。
对于楼市，在居民收入下滑的情况下，我们重点看在某些自媒体渲染的“货币贬值”恐惧预期下，究竟能让多少人加杠杆，以及持续性如何。
下周央行要发布10月的全国居民加杠杆数据（债务数据），大家可以关注（我也会公众号发文解析）。我同时也会在知识星球发布北上深等各大一二线城市在10月份的居民加杠杆数据（债务数据），让大家了解下10月成交大涨究竟透支了多少居民杠杆空间，知识星球的同学可以关注下自己所在的城市，以预判自己城市的楼市走向。
而对于股市，那就是资金面和基本面层面展开的新一轮博弈了。
全文完。